保险资产配置的"杠铃策略"：高净值客户的攻守之道

在不确定性加剧的时代，最聪明的策略不是预测未来，而是构建"无论未来怎样都能活下来"的财务结构。—— 马英斌

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一、低利率时代：资产配置的范式转移

2024-2025年，中国金融市场经历了深刻的范式转移：

• 十年期国债收益率从2020年的3%以上降至2025年的2%以下[1]；
• 银行存款利率持续下调，三年期定存利率进入"1时代"；
• 理财产品彻底打破刚兑，净值波动成为常态；
• 房地产市场从普涨时代进入分化时代，流动性显著下降；
• 股票市场波动加剧，结构性行情主导，择时难度上升。

对于高净值客户（家庭净资产1000万以上），这意味着什么？

传统的"股债平衡"模型正在失效。 在利率下行、波动上升的环境中，需要一种更能应对极端风险的资产配置逻辑。

这就是"杠铃策略"（Barbell Strategy）。

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二、杠铃策略：从华尔街到中国家庭

2.1 策略起源

杠铃策略由著名风险管理学者纳西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）系统阐述[2]。其核心思想是：

不要把大部分资金放在"中等风险、中等收益"的资产上，而是把资金集中在两端——一端是极度安全、保本保息的超安全资产，另一端是高风险、高回报的投机性资产，中间风险地带尽量少配置。

这种结构看起来像杠铃——两端重、中间轻——因此得名。

2.2 杠铃策略的底层逻辑

为什么"中间风险"地带最危险？

塔勒布的洞见是：中等风险资产往往被错误定价。 它们看起来"安全又有收益"，但在黑天鹅事件来临时，其风险暴露远超预期（如2008年的次级债、2022年的银行理财破净）。

而杠铃策略的两端：

• 超安全端：即使世界末日，本金也不受损失（或损失极小）；
• 高风险端：完全接受波动，但用少量资金博取不对称收益（上涨空间大、下跌有底）。

2.3 高净值家庭的中国式杠铃

将杠铃策略适配到中国高净值家庭的语境下：

        ▲ 高风险端（20-30%）
        │  目标：博取超额收益
        │  工具：股票、偏股基金、私募股权、不动产投资
        │  特征：波动大、可能亏损、但上涨空间不受限
        │
        │  ←——中间风险地带尽量少放——→
        │
        ▼ 超安全端（70-80%）
           目标：保本、保值、确定性现金流
           工具：国债、大额存单、储蓄型保险（年金险/增额终身寿）
           特征：本金安全、收益确定、提供终身现金流

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三、超安全端：为什么保险是"压舱石"

在杠铃策略的超安全端，保险（尤其是储蓄型保险）有其不可替代的价值。

3.1 确定性价值

年金险和增额终身寿险的核心特征是：现金价值在投保时即写入合同，不受市场波动影响。

在利率下行周期中，这一特征的价值被持续放大：

• 银行定存利率每年可能下调；
• 理财产品收益每天波动；
• 已投保的储蓄险合同利率锁定终身。

这是一个"时间期权"——在利率进一步下行前锁定当前利率，是对抗利率下行的最佳防御性武器。

3.2 跨期转移价值

保险的精算机制，本质上是一种跨期资金转移：

• 年轻时缴纳的保费，通过保险公司的专业投资运作，在年老时以年金形式返还；
• 这种转移以合同形式锁定，不受个人投资能力、市场波动、健康状况的影响。

3.3 杠杆与保障价值

储蓄型保险通常附带身故保障功能。这意味着：

• 如果投保人在缴费期内身故，受益人获得身故保险金（通常大于已缴保费）；
• 这相当于在储蓄功能上叠加了一层"寿险杠杆"。

3.4 法律架构价值

• 债务隔离：在合规架构下，保单资产可以与投保人/被保险人的债务风险隔离；
• 传承确定性：身故保险金直接给付受益人，不经过继承程序；
• 税务优化：目前保险赔款免征个人所得税[3]。

3.5 政策东风

2025年4月，金融监管总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》[4]，优化保险资产配置结构，同时明确税延养老保险普通账户不再单独计算投资比例，助力第三支柱养老保险高质量发展。

这释放出明确信号：监管鼓励保险在居民资产配置中发挥更大作用。

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四、高风险端：如何用"有底"的方式搏收益

杠铃策略的高风险端，不是盲目赌博，而是用"有纪律、有底线"的方式参与高风险投资。

4.1 股票与基金：核心+卫星

核心仓位（60-70%）：

• 宽基指数基金（沪深300、中证500、恒生指数）；
• 逻辑：获取市场平均收益，不依赖选股能力。

卫星仓位（30-40%）：

• 行业主题基金、主动管理型基金；
• 逻辑：在能力圈内博取超额收益，但控制仓位上限。

4.2 私募股权：高净值客户的专属工具

对于可投资资产超过300万的合格投资者，私募股权基金提供了参与未上市企业成长的机会：

• 潜在回报高（成功项目的回报可达数倍至数十倍）；
• 但流动性差（通常5-7年锁定期）、失败率高、信息不对称大。

杠铃策略下的配置原则：

• 私募股权占高风险端的比例不超过30%；
• 选择头部机构的基金（降低管理风险）；
• 用"忘掉这笔钱"的心态参与。

4.3 不动产：从"必配"到"精选"

中国房地产市场的普涨时代已经结束。杠铃策略下的不动产投资：

• 核心城市核心地段：流动性相对较好，长期抗通胀；
• 回避三四线非自住房产：流动性陷阱、人口流出、供过于求；
• REITs（基础设施公募REITs）：提供不动产的流动性替代，分红稳定。

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五、杠铃策略的动态调整

杠铃策略不是"设好就忘"，而需要根据生命周期和市场环境动态调整。

5.1 按年龄调整杠铃配比

年龄段	超安全端	高风险端	调整逻辑
30-40岁	60%	40%	收入增长期，可承受较高波动
40-50岁	70%	30%	责任高峰期，需要更多确定性
50-60岁	80%	20%	临近退休，本金保护优先
60岁+	90%	10%	退休期，现金流为王

5.2 按市场环境调整

利率上行周期：

• 减少超长期储蓄险配置（利率锁定价值下降）；
• 增加浮动利率债券、短债基金配置。

利率下行周期（当前）：

• 加大储蓄险配置力度（锁定当前相对较高的利率）；
• 减少长期债券配置（利率下行时债券价格上涨，但再投资风险上升）。

股市高估时：

• 降低高风险端仓位；
• 增加超安全端配置（落袋为安）。

股市低估时：

• 逐步提高高风险端仓位；
• 用超安全端的稳定现金流支撑"抄底"行为。

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六、新华保险的"保险+服务+投资"三端协同

作为新华人寿的持牌代理人，我在为客户设计杠铃策略时，会充分利用新华保险的"三端协同"优势[5]：

6.1 保险端：确定性基石

• 年金险/增额终身寿险：锁定长期利率，提供终身现金流；
• 终身寿险：资产保全 + 定向传承；
• 重疾险/医疗险：人身风险兜底，确保高风险端投资不因健康事件被迫中断。

6.2 服务端：高净值客户的增值体验

新华保险于2024年1月发布"新华尊"高净值客户服务体系[5]，为客户及其家人量身定制：

• 健康管理：专家预约、体检安排、重疾绿色通道；
• 法税规划：联合专业律师、税务师提供家企隔离、传承架构咨询；
• 商旅出行：高端出行服务；
• 品质生活：文化艺术、高端社交等增值服务。

这些服务不是"锦上添花"，而是高净值客户全面风险管理生态的重要组成部分。

6.3 投资端：保险资金的长期优势

保险资金因其负债特性（长期、稳定），具有天然的价值投资优势：

• 投资期限长，不受短期业绩考核压力；
• 可以配置长期基础设施、不动产等低流动性但稳定收益的资产；
• 2025年监管调整后，保险资金权益类资产配置比例上限提升[4]，有利于提升长期收益潜力。

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七、一个真实的杠铃配置案例

客户背景（已脱敏）：

• 李先生，48岁，企业高管，家庭可投资资产约2000万；
• 配偶45岁，全职太太；
• 子女16岁，计划出国留学；
• 家庭年支出约80万。

杠铃配置方案：

层级	资产类别	金额	工具选择	功能定位
**超安全端（75%）**	现金流储备	200万	货币基金+短债	覆盖2.5年支出
**高风险端（25%）**	权益投资	400万	指数基金+优质个股	长期增值

方案逻辑：

• 超安全端合计1500万，即使高风险端全部损失，家庭基本生活和养老也不受影响；
• 高风险端500万，在牛市时有足够仓位获取收益，在熊市时也不会伤筋动骨；
• 增额终身寿险的现金价值按约2.5%复利增长，提供"安全垫"之上的稳定增值。

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八、结语：在不确定中寻找确定

杠铃策略的本质，不是预测市场会涨还是跌，而是构建一个"无论市场怎样都能活下来"的结构。

超安全端让你在任何极端情况下都能保住基本盘；

高风险端让你在市场向好时不缺席；

中间风险地带尽量少放，避免"看起来安全实则危险"的陷阱。

从业十七年，我越来越相信：资产配置的最高境界，不是追求最高收益，而是追求"在最坏情况下也能接受"的结果。

保险在杠铃策略的超安全端，扮演着"压舱石"的角色。它不是收益最高的工具，但它是确定性最强的工具。在利率下行、波动加剧的时代，这种确定性，恰恰是最稀缺的资源。

不要把所有鸡蛋放在一个篮子里，但也不要把鸡蛋放在太多篮子里——两端重、中间轻，才是聪明的配置。

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参考文献

[1] 中国债券信息网. 中债十年期国债收益率曲线历史数据. https://www.chinabond.com.cn/

[2] Taleb, Nassim Nicholas. *Antifragile: Things That Gain from Disorder*. Random House, 2012. （《反脆弱》一书系统阐述了杠铃策略）

[3] 财政部、国家税务总局. 《关于个人所得税有关政策问题的通知》. 保险赔款免征个人所得税。https://www.chinatax.gov.cn/

[4] 国家金融监督管理总局. 《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》. 2025年4月8日. https://www.nfra.gov.cn/cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=1203997&itemId=915

[5] 新华保险. 2024年度业绩发布及"新华尊"高净值客户服务体系介绍. https://www.newchinalife.com/

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*本文仅为资产配置理念分享，不构成具体投资建议或保险产品推荐。具体保险责任、费率、现金价值以保险公司正式条款及核保结论为准。涉及股权、基金、不动产等投资决策，建议咨询持牌投资顾问。*

*作者：马英斌 | 新华人寿保险股份有限公司持牌代理人 | 执业证号：02000511010880002010049065*

*发布日期：2026年6月7日*